本钱市集更轻柔销售增速，这关乎减肥药离见顶还有多远

　　文|《财经》记者 辛颖

　　裁剪|王小

　　2025年大师最能挣钱的药将是哪款？刚开年就锁定了候选竞争者。

　　2月5日，诺和诺德公布2024年岁迹，以“减重功效”著明的司好意思格鲁肽总收入2018.49亿丹麦克朗（约合2140亿元东谈主民币），荒谬于日赚5.6亿元，距离大师“药王”仅差半步。

　　就在前一日，默沙东公布旗下Keytruda（下称“K药”）2024年大师销售额为294.82亿好意思元（约合2154亿元东谈主民币）。这款“广谱抗癌药”险胜，蝉联药王宝座。

　　而2024年K药销售额增速已降至18%，司好意思格鲁肽仍守护同比增长38%的速率在追逐。

　　一位私募基金的投资东谈主士对《财经》分析，若是仅从市集销售的角度看，司好意思格鲁肽市集需求空间比K药大好多，把两者放在一皆比较以致都有点反抗允。

　　领先，司好意思格鲁肽仅仅用于调节糖尿病，其抓续放量背后，是大师对“减肥药”市集的期待。司好意思格鲁肽的竞争敌手替尔泊肽获批才两年多，礼来在2025年2月6日公布其事迹称，2024年收入达到164亿好意思元。高盛预测，大师减肥药物市集畛域到2030年，达1300亿好意思元。

　　“药王”之战也知晓了革命药研发的风向变动。一位二级市集医药分析师对《财经》示意，抗癌药还是高度内卷，即就是一些很细分的小赛谈里，都非凡拥堵。减重引颈的代谢药赛谈，让药品研发又看到了新但愿。

　　不外，司好意思格鲁肽的增速已出现放缓的迹象，替尔泊肽2024年四季度营收约为19亿好意思元，也未达到分析师预期的22亿好意思元。

　　这让本钱市集变得更严慎，减肥药市集还有若干增量空间可期待？2025年将让谜底更为显然，而刚刚成为赛场的中国市集将是其中一块迫切的拼图。

　　拼价钱，拼进院

　　“两家竞争当今相等热烈，都在争取尽快进病院。”一位北京三甲病院的责任主谈主员对《财经》说。

　　替尔泊肽和司好意思格鲁肽，为GLP-1类药品，不仅大致更好地适度血糖，还可能匡助减重。作用旨趣是其不错效法肠谈中产生的一种胰高血糖素样肽-1（GLP-1）激素，向大脑发出吃饱的信号，促进胰岛素分泌。

　　尽管替尔泊肽和司好意思格鲁肽的“降糖版”都已在公立病院铺支出售，但《财经》记者在多家病院了解到，“减肥版”要进公立病院的难度更大，竞争才刚开动。

　　2025年1月初，相似算作糖尿病调节药物的替尔泊肽获批用于体重管束，认真在中国上市，比司好意思格鲁肽晚了不到两个月。

　　此时两个居品的东家，诺和诺德早已力压路易威登LV，稳坐欧洲市值最高的公司，好意思国礼来也跃升为大师市值最高的制药集团。

　　在大师市集，诺和诺德的三款居品中，减肥用司好意思格鲁肽打针液Wegovy增速最快，2024年营收同比增长86%；降糖用司好意思格鲁肽打针液Ozempic和口服司好意思格鲁肽片Rybelsus都同比增长26%。

　　2024年，礼来的降糖用替尔泊肽Mounjaro销售额115.4亿好意思元，同比增长124%；减肥用替尔泊肽Zepbound，在上市后第一年就卖出49.26亿好意思元。

　　仅这两家巨头，已将GLP-1市集畛域带到500亿好意思元，按照千亿好意思元的出路估算，已占下半壁山河。

　　不外，减肥药增长的势头不那么凸起了，竞争者们还是启动降价政策。

　　在2024年财报中，诺和诺德说起在北好意思市集Wegovy实质已以较廉价钱销售，对消了部分销量增长带来的收入。

　　礼来在2024年8月文告，以单剂量小瓶装体式销售Zepbound，且通过班师面向破钞者的LillyDirect网站私费渠谈分销。Zepbound的小药瓶的最高价钱约比正常剂量低了一半，何况使用小药瓶时，患者们要我方填充打针器，这简约了礼来减肥药的坐褥时分，使得愈加正常的患者群体大致赢得减肥药物。

　　摩根士丹利评释称，固然成本裁减可能会在短期内拉低礼来Zepbound平均销售价钱，但瓶装药物的额外售量“可能会对礼来的销售事迹产生积极影响”。

　　这些销售政策让诺和诺德的进步上风在松开，据IQVIA数据，2024年的终末三个月内，在好意思国这个最大的减肥药市集，Wegovy每周处方总量输给了Zepbound。

　　减肥药预期要见顶了？

　　诺和诺德发布2024年岁迹当日，股价收报85.73好意思元，与2024年中约146好意思元的股价高点比，跌幅仍超四成。

　　上述私募基金投资东谈主士以为，诺和诺德股价走低背后，是投资者对减肥药的期待更镇定。

　　在好意思国，诺和诺德Wegovy2024年的处方量从年头的每周10万张，增长到每周20万张。但新增处方速率开动放缓，从2023年的每周新增约3万张处方，着落到2024年的2万张。

　　固然2024年仍是减肥药大卖的一年，GLP-1类药品在降糖市集的预期变数不大，上述私募基金东谈主士示意，“从投资的角度，增速放缓就不太轻柔了”。

　　诺和诺德、礼来都不才能事迹预期。礼来制药在2025年1月公布事迹预报时就示意，瞻望替尔泊肽在2024年四季度的销售额将低于预期。

　　诺和诺德也示意，2025年公司的销售额增长将放缓，因为市集对其减肥药Wegovy的狂热需求有所降温。诺和诺德瞻望，销售额增长将在16%至24%之间，低于2024年18%至26%的增长率。

　　有新药投资东谈主示意，司好意思格鲁肽和替尔泊肽的增速放缓，还有一部分原因是受限于产能。

　　以前两年，诺和诺德和礼来都忙于扩产能。2024年6月，诺和诺德官网公告，斥资41亿好意思元在好意思国新建工场，用于扩大司好意思格鲁肽的坐褥。同期，以110亿好意思元收购三座灌装工场，撑抓产能普及。

　　2024年10月，礼来文告，投资约15亿元东谈主民币普及中国苏州工场的产能，扩大替尔泊肽的坐褥畛域。这是礼来150年发展史上最大的产能投资缠绵的一部分，其2024年总缠绵参加90亿好意思元用于普及替尔泊肽产量。

　　替尔泊肽的需求辛苦问题刻下已有所缓解。据媒体报谈，2024年底好意思国食物和药品监督管束局（FDA）更新的药品辛苦系统中自大替尔泊肽的辛苦问题已科罚，司好意思格鲁肽打针剂依旧辛苦。

　　比较短期的产能瓶颈，外界更轻柔的是，减肥药的弥远需求增速是否看到拐点。

　　欧洲金融做事公司Kepler Cheuvreux的分析师早在2023年就指出，减肥药物公司的估值当今已流程高，其团队也以为减肥怒潮仅仅泡沫，近期看不到任何驱动其不绝高涨的身分。

　　近期发布的一些磋议恶果也给市集泼了一瓢冷水。一项发表在《好意思国医学会杂志》上的磋议称，圣洁800名参与者连结每周打针司好意思格鲁肽并协作饮食调遣和推行以及姿色讨论，四个月后体重平均裁减10.6%，之后近一年里三分之一的参与者转为打针安危剂而其余东谈主不绝打针司好意思格鲁肽，恶果发现打针安危剂的患者体重平均反弹近7%，打针司好意思格鲁肽的患者体重则抓续裁减。

　　又名职场东谈主士告诉《财经》，目前还不斟酌使用减肥药物，“记挂停药后会反弹”。她正在通过节食等传统设施减重。

　　“即就是还是上市的减肥药，是否有其他的反作用还需要更长的周期来考据。对糖尿病患者来说，是不错汲取有一定的风险代价，关联词关于减重患者能不成汲取潜在的未知风险，这是患者需要揣摸的。”一位新药投资东谈主士示意。

　　医疗保健分析公司IQVIA数据科学磋议所高等磋议主宰Michael Kleinrock示意，减肥药的市集畛域预期能否不绝上调，还将取决于患者不绝使用减肥药物的时分，以及这些药物能否被用于调节其他疾病，或者建树出新的直面破钞者的销售口头。

　　开战！

　　“我当今最思知谈的是，两款减肥药在中国市集的销量爬坡情况。”一位轻柔海外市集的投资东谈主但愿在这个新开采的“战场”中，收拢些变化的苗头。

　　固然2024年底在中国刚上市，减肥版司好意思格鲁肽在中国销售额已达2.98亿丹麦克朗（约合3.02亿元东谈主民币）。就司好意思格鲁肽2025年中国市集销售预期，诺和诺德拆伙记者发稿未作修起。

　　刚获批进入中国市集的减肥版替尔泊肽尚无销售数据可对比，这两款药在电商平台、民营病院正在快速铺开，仅仅进入公立病院的速率相对较慢。

　　中信证券测算，2030年中国减肥用GLP-1药品的市集畛域将达到383亿元。

　　一位药品市集一级投资东谈主士对《财经》分析，减肥这种偏破钞类居品其实都是马太效应，头部3家-5家企业会占据90%以上市集。这意味着，在诺和诺德和礼来以外，留给其他企业的契机未几。

　　“2025年国产减肥新药有望获批，还诅咒常期待的。”一家钞票管束公司的磋议员说。

　　最热烈的接触应该照旧落在“仿制药”市集。司好意思格鲁肽的专利权2026年到期，据《财经》不齐全统计，司好意思格鲁肽生物雷同药的在研企业中，华东医药、丽珠医药还是在2024年递交上市央求，另外有中国生物制药、四环医药、联邦制药、智飞生物等七家企业在3期临床。

　　再行药研发看，程度最快的是信达生物GLP-1/GCGR双靶点玛氏度肽，其减重适应症在2024年2月呈报上市。据信达生物公告，玛仕度肽在中国超重或肥美成东谈主受试者中进行的首个3期临床磋议（GLORY-1）已圆满已毕主要至极和所相关键次要至极。

　　双靶点新药中，还有恒瑞医药的HRS9531处于3期临床，博瑞医药（维权）、众生药业、翰森制药等的居品仍在临床2期。

　　此前，还是有两款国产的GLP-1单靶点减肥药获批，折柳是华东医药的利拉鲁肽打针液和仁会生物的贝那鲁肽打针液，但由于这两款药的用药频率更高，折柳是逐日一次和逐日三次，与新一代的每周用药一次的居品竞争略显不及。

　　GLP-1单靶点的新药磋议中，先为达生物已进入临床3期，另有石药集团等公司的居品在临床2期。在更前沿的复合制剂、小分子、多靶点赛谈上，也各有十家傍边的国产企业布局。

　　濒临宽阔竞争者，雄伟如诺和诺德、礼来也不得未几斟酌扩张适应症，这亦然GLP-1市集天花板的重要，除了降糖和减重，将其用于阿尔兹海默症、心血管疾病、慢性肾病、脂肪性肝炎、呼吸寝息概括征等方面的磋议都在伸开，任何一个标的的打破都可能大幅提振市集预期。

　　若是参考药王“K药”以前几年在中国所濒临的竞争——实在每年都能看到更低廉的同类抗癌药出现，减肥市集的混战刚硬近在目下。

责编｜王 宁

职守裁剪：王若云